Если экономика на подъеме, то имеет смысл участвовать сразу во всем, но когда наступают трудные времена, инвесторы ищут что-то одно, на чем сосредоточить свою деятельность. Рынок выкупов с участием заемных средств (LBO) сейчас практически парализован, что заставляет бизнесменов, занимающихся прямыми инвестициями, обратиться к самим основам своего бизнеса. Управляющим LBO пришлось вернуться к своим корням и использовать свои внутренние знания по отдельным отраслям, широкие сети контактов и свою способность находить на рынке те возможности, которые соответствуют их рабочему опыту.
«Все инвесторы ведут поиски в различных областях с намерениями найти там новые инвестиционные возможности и самых привлекательных управляющих, обладающих нужной специализацией», – говорит Джон Гриптон (John Gripton), управляющий директор фонда фондов Capital Dynamics. – «Управляющие общего профиля, вероятно, будут вытесняться, поскольку инвесторы ищут специализированных управляющих с убедительным послужным списком», – выражает свое мнение партнер и соруководитель группы прямых инвестиций компании Covington & Burling Симон Гудворт (Simon Goodworth).
Модернизированный подход
С недавних пор тема преимуществ управляющих-специалистов перед управляющими-универсалами стала очень модной. Последний отчет INSEAD показал, что управляющим компаниям, специализированным по отдельным отраслям, удается получить лучшие доходы от своих портфельных компаний, чем их коллегам общего профиля. «Доходы специализированных управляющих в будущем улучшатся», – заявляет Гриптон.
Кэтрин Лемир (Catherine Lemire), старший директор компании управленческого консалтинга Bain & Company, согласна с этим. «Управляющие-специалисты обладают преимуществом скорости, связанным с их опытом. Чем больше у вас опыта, тем более деятельным управляющим вы будете. Специалисты лучше позиционированы, чтобы справляться со стратегическими и операционными перестройками в случае приобретения компании».
В последнем отчете Bain & Company «Усиление секторной направленности в целях достижения успеха в трудные времена» констатируется, что фирмы выкупа все больше стремятся фокусировать свою деятельность на отдельных промышленных секторах и организуют свои управляющие команды по тому же принципу. По данным этой консалтинговой компании, 70% фондов прямых инвестиций США с капитализацией больше 1 млрд долл. считают себя секторно-ориентированными, и эта доля будет увеличиваться.
В отчете разъясняется, что специализация на областях, которым присущи очень высокие риски, регуляторные «минные поля» и сложные бизнес-модели – таких как здравоохранение, СМИ, телекоммуникации и энергетика – приведет к нахождению хороших инвестиционных возможностей. Фонды выкупов, например Apollo Advisors, Blackstone Group и отделение прямых инвестиций Goldman Sachs, уже начали формировать свой секторный подход с намерениями сосредоточиться на определенной технике поиска сделок и осуществления инвестиций.
Подводные камни
В специализации таятся свои опасности. Управляющие должны знать о том, что рынки многих нишевых отраслей могут быть циклическими. Поток сделок может оказаться непостоянным, поэтому, имея это в виду, многие фирмы поручают партнерам вести наблюдение за секторами с основным фокусом и второстепенным фокусом. Другие специализированные управляющие совершенствуют свою компетентность по отдельным географическим регионам и отраслям.
«У специализированного управляющего улучшаются шансы создания доходов путем инвестирования в три-четыре сектора. При таком способе, если один сектор не работает, как ожидается, можно будет использовать ресурсы для других трех или четырех», – говорит Гриптон.
В докладе Bain & Company говорится, что для фирм выкупов, желающих специализироваться, все двери широко открыты, поскольку лишь горстке секторно-ориентированных фондов удалось добиться успеха.
Существуют два общих просчета, которые совершают фонды выкупов, придерживающиеся стратегии фокусирования. Во-первых, некоторые фирмы специализируются слишком узко, выбирая сектора, которые не требуют того уровня компетентности, который фирмы пытаются создать вокруг них. Во-вторых, некоторые фирмы поддерживают идею специализации лишь только на словах. Как только новые сделки реализуются, многие управляющие фондов перемещают команды из данного сектора, чтобы извлечь выгоду из другой возможности.
Существуют два общих просчета, которые совершают фонды выкупов, придерживающиеся стратегии фокусирования. Во-первых, некоторые фирмы специализируются слишком узко, выбирая сектора, которые не требуют того уровня компетентности, который фирмы пытаются создать вокруг них. Во-вторых, некоторые фирмы поддерживают идею специализации лишь только на словах. Как только новые сделки реализуются, многие управляющие фондов перемещают команды из данного сектора, чтобы извлечь выгоду из другой возможности.
Также, когда дело доходит до специализации, возникает вопрос ресурсов. Для осуществления эффективной мультисекторной стратегии требуются такие значительные ресурсы, какие могут себе позволить только крупные фонды выкупов. Небольшие команды не обладают достаточными ресурсами, чтобы ввести в сектор нужный уровень компетентности, и существует тенденция расширять их численность, когда «назревают» новые сделки. «Я слышу о том, что в будущем будет 8–10 универсальных фирм прямых инвестиций, а остальные будут специализироваться», – говорит Гудворт.
Зрелость
В Европе, вслед за США, начинает происходить специализация на определенных отраслях промышленности. То, что являлось когда-то сугубо американской стратегией, сейчас запускается и в Европе. По данным Thomson Reuters, в США все еще создается непропорционально больше нишевых специализированных фондов прямых инвестиций (34, мобилизовавших 57,496 млрд долл. в 2007–2009 гг.), чем в Европе (4, мобилизовавших 1,336 млрд долл. в 2007–2009 гг.), однако Кэтрин Лемир из Bain & Company полагает, что эта аномальная ситуация начинает изменяться.
«Зрелость является причиной, по которой в США больше специализированных управляющих. В Соединенных Штатах конкуренция так высока, что управляющим необходимо создавать и удерживать конкурентные преимущества. Это все чаще происходит и в Европе, потому что конкуренция в этом регионе стала довольно жесткой».
Поскольку рынок LBO остается замороженным, те управляющие, которые пользовались преимуществами самых разных инвестиционных стратегий, должны приспособиться к рынку и специализироваться. Управляющие, имеющие опыт в секторах телекоммуникаций, здравоохранения и чистых технологий, так же как и управляющие, фокусирующиеся на отдельных странах, будут хорошо позиционированы к тому, чтобы воспользоваться капиталом инвесторов.
Однако это не означает «конца» управляющих общего профиля. Хью МакАртур (Hugh MacArthur), партнер Bain, говорит: «Управляющие-универсалы все еще существуют. Если вы находитесь в высшей квартили по уровню доходов, и вы универсал, то с вами все в порядке. Однако в будущем индустрия станет более узко направленной на отдельные сектора, потому что стало легче продать специалиста партнеру с ограниченной ответственностью».
