Неприятности в Америке

Безрадостна судьба американского рынка венчурного инвестирования. Инвестиции приходят в упадок, выходы незначительны, окружение мобилизации капитала адское, процесс консолидации индустрии принимает призрачные очертания.

Вероятно, в ближайшие два года индустрия венчурного капитала соединенных Штатов значительно сократит свои масштабы. Исчезли возможности для осуществления выходов – в 2008 году было зарегистрировано лишь шесть IPO. Прямые продажи также немногочисленны, поскольку корпорации «зализывают раны» на своих балансовых отчетах. Источников финансирования недостаточно, и продолжительность пребывания инвестиции в портфеле венчурного фонда постепенно увеличивается. Для большинства стартапов, особенно тех, которые получили финансирование 2–3 года назад и рассчитывают на получение инвестиций в этом и следующем году, будущее не сулит ничего хорошего.

«Мы будем свидетелями сокращения деятельности предприятий, получающих венчурные инвестиции, в течение ближайших двух лет, если им не удастся получить повторное финансирование. Компании будут закрываться», – говорит Марк Хизен (Mark Heesen), президент Национальной ассоциации венчурного инвестирования (National Venture Capital Association). Называя рынок выходов «ужасным», Хизен тем не менее выражает оптимизм в отношении долгосрочных перспектив в этом секторе. «Венчурный капитал все еще может поддерживать предприятия. Он продолжает оставаться очень хорошим «инноватором». И заявление президента Обамы по поводу инвестиций в инфраструктуру, энергосети и широкополосные каналы связи будет способствовать нашему успеху. Мы переживем этот шторм».

Выборы президента Обамы определенно способствовали поднятию духа членов венчурного сообщества на самых разных уровнях. Его публичное обещание инвестировать не менее 9 млрд долл. в широкополосные каналы связи ободрило инвесторов в сфере ИТ и представителей высокотехнологичных стартапов. Аплодисментами были одобрены его объятия с ведущими фигурами венчурной индустрии и, в особенности, назначение Джона Дерра (John Doerr, партнер Kleiner Perkins Caufield & Byers) членом экспертной консультативной группы по спасению американской экономики. Так совпало, что Kleiner Perkins Caufield & Byers объявила в феврале этого года, что она мобилизовала дополнительно 1,25 млрд долл., для того чтобы инвестировать их в компании посредством четырех из своих существующих фондов. Сейчас компания занимается поисками еще 750 млн долл., чтобы поместить их другие фонды, так что иметь своего человека рядом с Обамой совсем неплохо.

В соответствии с источниками информации по отрасли, решение президента снять запрет на финансирование исследований стволовых клеток также будет способствовать поддержке американских научных стартапов (при администрации Буша выделенное на эти цели финансирование утекло за границу), и его поддержка исследований в сфере чистых технологий будет реализовываться через посредство венчурных инвестиций.
Венчурные инвестиции в чистые технологии достигли нового мирового рекорда – 4,6 млрд долл. за первые три квартала 2008 года, по данным исследования Ernst & Young. Рынки энергии солнца и ветра были особенно солнечными и ветреными, в то время как вырабатывающая электроэнергию техника мило жужжала вокруг. Европейские компании чистых технологий привлекли новые инвестиции на сумму 481 млн – 67%-ный рост по сравнению с первыми тремя кварталами 2007 года.

«Перед президентскими выборами в США страна была намного более депрессивной и пессимистической», – замечает Барри Мэлони (Barry Maloney), партнер в Balderton. – «Приход Обамы на эту должность способствовал улучшению настроений общества и его взглядов на будущее».

Balderton является одной из немногих международных компаний венчурного капитала, сохранивших свои фандрейзинг, инвестиции и даже выходы на достаточно высоком уровне на фоне всеобщего упадка второй половины 2008 года. Фонд Balderton IV мобилизовал 430 млн долл. к моменту своего закрытия 12 января 2009 года, в 2008 году он продал MySQL корпорации Sun и долю в компании онлайн-ставок Betfair компании Softbank, причем эта сделка оценивалась на сумму 1,5 млрд фунтов стерлингов.

Даже с учетом вышесказанного, Мэлони реалистически рассматривает текущую ситуацию. «Банкиры оценивают, достаточно ли перспективной является компания, стоит ли давать ей еще денег для вывода ее продуктов или услуг на рынок. Но стоимость капитала растет, и у компаний, получивших венчурные инвестиции, нет тех источников альтернативного финансирования, которые были у них раньше».

Мэлони утверждает, что венчурный рынок США уменьшится в размерах, поскольку он выходит из периода чрезмерного финансирования. В Европе, напротив, «существует в двадцать раз меньше возможностей, но также в двадцать раз меньше и конкуренции». Он видит в перспективе хорошие возможности для компаний-стартапов, которые профинансированы сейчас и через два года будут уже готовиться к получению доходов, как раз когда мировая экономика стартует снова.

Неопределенность, окружающая экономическую ситуацию сегодня, такова, что Balderton практикует составление не годовых, а квартальных бюджетов для своих портфельных компаний – «то, чего мы раньше никогда не делали», – говорит Мэлони. В сентябре 2008 года компанией было принято решение сократить все виды финансирования – мера, благоразумие и дальновидность которой проверены временем.

СЕО компании DFJ Esprit Симон Кук (Simon Cook) заявляет, что компании сферы ИТ, получившие венчурные инвестиции, надежно защищены в современных неблагоприятных условиях, пережив период провала дот-комов и воспользовавшись преимуществами глобализации в последующие годы.

«Тот способ, которым с помощью рискового капитала в Силиконовой Долине создавались компании с высокой стоимостью, реплицирован по всему миру и продолжает развиваться», – говорит Кук. – «Благодаря Интернету, эта модель стала теперь явлением мирового масштаба. В каждом регионе мира появляются ее бренды, и Интернет позволяет венчурным капиталистам инвестировать в стартапы в любом уголке земного шара».
Кук полагает, что глобальный объем венчурного инвестирования, вероятно, остается неизменным – где-то около 35 млрд долл., но приходящийся на США «кусок пирога», составляющий сегодня 80%, уменьшится примерно до 60%, поскольку Китай, Индия и Европа предлагают более привлекательные объекты для инвестиций.

«Рынок США достиг своего пика, и сейчас средний объем инвестиций постепенно снижается к значению 22 млрд долл., близкому к уровню 2004 года», – отмечает Кук. – «Остальное будет использовано где-то в другом месте. Капитал направляется туда, где доходы выше, а с этим лучше всего обстоит в Европе, Китае и Индии. Люди хотят давать деньги венчурным капиталистам с убедительной финансовой историей. Если ты «сделал деньги», ты можешь получить финансирование. А иначе не важно, где ты находишься».

Китай уже пережил в 2008 году существенный подъем венчурного финансирования, с рекордной цифрой 7,3 млрд долл. мобилизованного капитала – на 33% больше, чем в предыдущем году. Народ численностью 1,3 миллиарда имеет по меньшей мере 624 миллиона пользователей сотовых телефонов – больше всего в мире – и 300 миллионов пользователей Интернета, также мировой рекорд. «Китай несомненно будет являться одним из двух-трех крупнейших центров венчурного инвестирования в мире», – говорит Гэвин Ни (Gavin Ni), основатель и CEO находящейся в Пекине исследовательской компании Zero2IPO Group. – «Китайский рынок остается динамичным даже в условиях сегодняшнего экономического спада».

Как утверждает Джессика Кэннинг (Jessica Canning), директор по глобальным исследованиям Dow Jones VentureSource, инвестиции в Китай регистрируются ежегодно – в сектора бизнес-услуг и финансовых услуг, потребительских товаров и потребительских услуг. «Очевидно, что инвесторы венчурного капитала все еще жаждут помещать капитал в этот развивающийся рынок, и во многих областях им действительно удается ускорить темпы своих инвестиций», – говорит Кэннинг.

По мнению Симона Кука из DFJ Esprit, в Европе в результате мирового экономического кризиса появились различные факторы, положительно влияющие на венчурное инвестирование. «На сегодняшних рынках легче найти талантливых управляющих, стоимость вложений от поставщиков капитала упала, и стало дешевле покупать услуги СМИ. Конечно, будет очень больно наблюдать банкротства компаний, но на каждый провал будут приходиться две компании, добившиеся успеха», – утверждает Кук.

Технологический сектор, потерявший треть своих компаний в 2001 году, стал сегодня более динамичным, когда ему приходится осуществлять финансовые корректировки. «Малые технологические компании никогда не были в состоянии занимать в долг», – констатирует Кук. – «Так что они не страдают от отсутствия кредитов». Действительно, крупные международные технологические компании «сидят на мешках с деньгами», стоящими много десятков миллиардов долларов, а это сумма, которая поможет удержаться на плаву многим технологическим стартапам в ближайшие годы.

По словам Кука, в Европе и США, возможно, появляется новая разновидность венчурного инвестирования. «Вместо IPO или прямой продажи, я думаю, что венчурная покупка-продажа долей друг у друга станет более общей практикой. Некоторые венчурные капиталисты могут просто желать быстро реализовать принадлежащие им доли инвестиции, вместо того чтобы организовывать IPO или продажу компании. Примерно треть нашего капитала принимала участие в такого рода вторичных инвестициях», сказал он. – «Это превращается в третий вариант выбора».

Кук приводит приобретение в июне 2008 года за 24,2 млн фунтов стерлингов инвестиционной компании Prelude Trust компанией Coller Capital в качестве примера вторичной венчурной инвестиции. После этой операции Coller Capital становится самым крупным акционером SVG Capital в результате заключенной в январе 2009 года сделки на сумму 50 млн фунтов стерлингов.

Для многих венчурных капиталистов этот тип выхода был бы очень желанным событием, поскольку в 2008 году прямые продажи пошли на спад вслед за IPO. По данным Dow Jones VentureSource, в США было зарегистрировано только 325 продаж – самая низкая цифра после 2003 года. Сами IPO пострадали от отсутствия желания со стороны крупных инвестиционных банков, таких как Morgan Stanley и Goldman Sachs, участвовать в публичном размещении акций компаний, финансированных при помощи венчурного капитала, поскольку у них было достаточно своих собственных проблем.

Некоторые из комментаторов заявляют, что перераспределение ресурсов из США в Европу запаздывает. «Я долгое время поддерживал европейских венчурных капиталистов», – говорит писатель-эксперт в вопросах альтернативных инвестиций Гай Фрейзер-Сэмпсон (Guy Fraser-Sampson). – «Я считаю, что венчурные инвестиции в Соединенных Штатах сейчас следует рассматривать как наименее привлекательный класс активов, что должно означать увеличение возможностей для Европы».

Тот факт, что европейским венчурным капиталистам приходится прикладывать такие же неимоверные усилия для мобилизации капитала, как и их американским коллегам, коренится в иррациональном поведении LPs, как считает Фрейзер-Сэмпсон. «Они швыряют деньги в мега-фонды выкупов, но они не готовы финансировать европейский венчур. Это какое-то слепое предубеждение. Им удается поднять только десятую часть того, что необходимо в действительности».

Фрейзер-Сэмпсон призывает созданные и работающие в интересах индустрии организации – EVCA и, в особенности, BVCA – удвоить свои усилия по повышению уровня образования LPs. «В выкупы по-прежнему направляются огромные средства», – сетует он. – «Это классический пример того, как инвестированием управляют эмоции, а не разум».

Для самих венчурных капиталистов, как в США, так и в Европе, возрастает проблема удлинения периода пребывания инвестиции в портфеле фонда, поскольку перспективы выхода на «умирающем» рынке выходов отодвигаются на долгие сроки. Потребуются объединенные энергичные усилия венчурных капиталистов, их учредителей и портфельных компаний, чтобы быстрее завершить этот затянувшийся период неопределенности.